一、业务介绍
　　和仁科技（300550.SZ）是一家面向医疗行业的IT服务商。主营业务为行业应用软件的研发销售、实施集成、服务支持等。
　　具体可分为医疗信息系统和数字化场景应用系统两大部分。医疗信息系统业务又具体分为医院临床信息系统、城市级智慧医疗解决方案两个板块。
　　这个医院临床信息系统以电子病历为核心。电子病例可实现临床医疗行为的完整记录、医疗数据的实时互联互通。
　　除此以外，还包括一体化医护工作站，移动护理系统等。
　　城市级智慧医疗解决方案是专门解决一个城市区域范围内，跨医疗机构的业务协同和数据共享需求。
　　数字化场景应用系统包括医院数字化运营管理、一体化手术室系统、数字化病房系统等。
　　（来源：和仁科技的官网）
　　该系借助无线网络、物联网等通讯技术，整合临床医疗信息系统、运营管理信息系统及该场景内其他设备、仪器等的数据，进行医疗及管理数据分析、挖掘和应用。
　　这里需要特别说明一下。
　　和仁科技的产品以定制化的软件为主，软硬件结合的解决方案虽然带有配套硬件业务。不过，和仁科技没有在财报和官网上披露具体的硬件。这就导致和仁科技的产品形态比较抽象。
　　下图反映的是和仁科技的业务范围。中心代表着临床医疗信息系统，外围代表着数字化场景应用系统，后者相当于前者的业务延申。
　　（来源：和仁科技的招股说明书）
　　2018年，场景化应用系统收入和医疗信息系统收入分别占总营收的42%和47%，两者相差不多。纵向看，场景化应用系统收入曾在2016年下滑过，而后又在2018年大幅度增加。
　　和仁科技取得订单的方式包括：公开招投标、邀请招投标、竞争性谈判、单一来源采购。
　　部队医院、地方医院是其主要的下游客户。其官网上还有中南大学湘雅医院、解放军总医院等客户的项目案例和友情链接。
　　（来源：和仁科技的官网）
　　和仁科技向上游供应商采购的多是计算机网络设备，即硬件。2018年，商品采购占营业成本的近70%。
　　二、应收账款占比是真的高
　　和仁科技的应收账款增长迅猛，从2015年的1.21亿元，暴增到2018年3.12亿元，其CAGR高达37%。应收账款占比也从54%增长到2018年的80%。
　　2018年超过60%的应收账款的账龄是在一年之内。
　　以同是做医疗信息化的东软集团(10.800, 0.06, 0.56%)（600718.SH）、万达信息(14.950, -0.03,-0.20%)（300168.SZ）、卫宁健康(16.700, 0.03, 0.18%)（300253.SZ）为对比对象。
　　和仁科技的应收账款计提政策还是比较严格的，只是比卫宁健康宽松一点。
　　三、现金流不佳
　　和仁科技的收现率从2015年的107%下降至2018年81%，降幅超过20%。这应该也是因为应收账款过多的缘故。
　　同样是由于应收账款，经营性现金流波动比较大。例如在2016年的时候，经营性现金流净额只有0.16亿元，而净利润有0.52亿元。
　　而在2017年，经营性现金流净额达到0.45亿元，超过同期0.33亿元的净利润。
　　从2015年开始，和仁科技购买了一些固定资产以及投资性房地产。投资性房地产和固定资产同属一个物业：医疗信息化产品生产基地。
　　和仁科技把部分用于出租的物业归于投资性房地产。
　　经营性现金流净额本来就不稳定，在扣除了资本性支出之后，和仁科技的自由现金流就更加难看了。
　　2016年自由现金流为负的0.3亿元，2017、2018年分别只有0.07和0.01亿元。
　　2016-2018年，和仁科技的现金分红率维持在15%以上。
　　四、增收不增利，盈利能力下滑
　　和仁科技的营业收入虽然从2015年的2.25亿元增加到2018年的3.91亿元，但净利润和EBITDA并没有随之一路上涨。
　　在2017年，净利润和EBITDA均出现下滑，同比分别下滑37%和20%。
　　从2016年起，和仁科技的毛利率开始下滑，从55.63%下降至2018年的46.11%。
　　拆分来看，2015-2018年，医疗信息系统的毛利率基本保持在60%左右，而场景化应用系统毛利率则从47.87%下滑至30.20%。
　　显然，综合毛利率的下滑是受到场景化应用系统毛利率的拖累。
　　由于和仁科技的期间费用率（含研发费用）基本没怎么变（在30%左右）。
　　因此，毛利率的下滑就必然会导致净利率的下滑。
　　2015-2018年，净利率从23%下滑至10%，EBITDA利润率也从26%下滑至15%。论幅度的话，2016-2017年的下降幅度最大。
　　原因前文提到过，就是2017年的净利润和EBITDA较2016年分别下滑了37%和20%。
　　综合上述的信息，风云君判断应该是场景化应用系统的业绩拖累了和仁科技整体的业绩。
　　2015-2017年，场景化应用系统的收入略有下滑，2018年虽有所增长，但场景化应用系统的毛利率下降得更多。
　　这个场景化应用系统属于软硬件一体化的业务，需要集成部分硬件和外购软件。
　　一般情况下，系统集成业务需公司根据客户项目需求，为客户配置相应的硬件设备、第三方软件，并完成系统架构的集成服务。
　　在此过程中，需采购大量软、硬件产品及实施服务，自有产品在整个项目中所占比例较低。其毛利率自然也就低于以自有软件开发为主的医疗信息系统。
　　盈利能力的下滑，再加上刚IPO募资不久。
　　和仁科技的扣非净资产收益率从2015年的23.16%一路下滑至2017年的5.31%，降幅超过15%以上。2018年扣非净资产收益率略有回升，为6.63%。
　　五、总结
　　因下游客户（主要是部队和地方性公立医院）结构的问题，和仁科技的应收账款占比非常高，其经营性现金流波动较大，而自由现金流也因为资本性支出的缘故，比较难看。
　　业绩方面，因场景化应用系统业务的盈利能力下滑，和仁科技的营收年年增长，但盈利却没有同步上涨。
　　再考虑到和仁科技上市时间不长，其扣非净资产收益率下降就是情理之中的事情了。